鐵路巨無霸的債務(wù)融資規(guī)模正迅速擴(kuò)大。

　　7月29日,鐵道部公開發(fā)行2010年度第四期短期融資券,發(fā)行量為100億元,募集資金將用于鐵路建設(shè)、機(jī)車車輛購置及運(yùn)營中的資金周轉(zhuǎn)。

　　對于鐵道部體量龐大的債務(wù)總額而言,這100億元不過是滄海一粟。

　　一份由審計(jì)署國外貸援款項(xiàng)目審計(jì)服務(wù)中心出具的、關(guān)于鐵道部2009會(huì)計(jì)年度的審計(jì)報(bào)告（下稱《審計(jì)報(bào)告》）,該報(bào)告詳細(xì)揭示了鐵道部約1.3萬億人民幣負(fù)債的具體構(gòu)成。

　　根據(jù)調(diào)整后的《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》,到2020年,全國鐵路營運(yùn)里程將達(dá)到12萬公里以上,其中新建高速鐵路1.6萬公里。而這1.6萬公里高鐵的建設(shè)資金,將有一半以上來自債務(wù)融資。

　　包括世界銀行在內(nèi)的多家金融機(jī)構(gòu),近日發(fā)表研究報(bào)告警示中國鐵路負(fù)債率過高。鐵道部總經(jīng)濟(jì)師余邦利在今年3月的新聞發(fā)布會(huì)上則稱,“鐵路債務(wù)處于安全、合理、可控水平,2009年鐵路資產(chǎn)負(fù)債率52％,遠(yuǎn)低于許多國外鐵路公司的水平�！�

　　1.3萬億債務(wù)構(gòu)成

　　盡管如此,鐵道部的負(fù)債規(guī)模正在快速增長。本報(bào)記者獲得的《審計(jì)報(bào)告》顯示,2007年末,鐵道部負(fù)債總額為6587.06億元,但2009年末已達(dá)13033.86億元,兩年間增幅達(dá)97.9%。

　　鐵道部今年第四期短期融資券募集說明書（下稱《融資券說明書》）指出,“2009年整體負(fù)債規(guī)模增長較快,主要是由于2009年固定資產(chǎn)投資增加較大,相應(yīng)令長期負(fù)債（尤其是國內(nèi)借款）擴(kuò)大所致�！�

　　僅就2009年鐵道部的1.3萬億元負(fù)債而言,其中長期負(fù)債約8548億元,流動(dòng)負(fù)債為4486億元（包括短期負(fù)債約882億元,應(yīng)付款約3604億元）。

　　鐵道部的長期負(fù)債基本由銀行貸款和債券融資兩部分構(gòu)成:

　　《審計(jì)報(bào)告》顯示,鐵道部在2007年-2009年三年間,從國內(nèi)外獲得貸款分別為771.27 億元、1217.18億元和4288.95億元。其中絕大部分為國內(nèi)銀行貸款,國外貸款則主要由世界銀行提供。

　　債券融資方面,截至2010年7月第四期融資券發(fā)行前,鐵道部已發(fā)行尚未到期的債務(wù)融資總計(jì)為4400億元,具體包括中國鐵路建設(shè)債券、短期融資券和中期票據(jù)。

　　民生銀行在7月底發(fā)布的《2010年中國交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)展報(bào)告》中指出,快速增長的債務(wù)融資規(guī)模,使得鐵道部的資產(chǎn)負(fù)債率逐年上升,預(yù)計(jì)2012年有可能超過70%。

　　鐵道部每年還本付息的壓力也在不斷增大�！秾徲�(jì)報(bào)告》顯示,2007年-2009年,鐵道部每年還本付息的資金分別約為386億元、418億元和733億元。

　　中投顧問流通行業(yè)研究員黎雪榮接受本報(bào)采訪時(shí)指出,單純從財(cái)務(wù)分析的角度看,鐵路行業(yè)的兩個(gè)指標(biāo):流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都明顯低于其他行業(yè),這兩個(gè)指標(biāo)主要用來衡量企業(yè)的償債能力�！拌F道部的短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大�！崩柩�榮說。

　　但在鐵道部總經(jīng)濟(jì)師余邦利看來,鐵道部目前的債務(wù)規(guī)模并不會(huì)導(dǎo)致危機(jī),主要原因“一是在項(xiàng)目決策前都經(jīng)過深入論證分析,充分考慮沿線人口總量和密度及其分布、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和速度、城鎮(zhèn)化進(jìn)度等,確認(rèn)經(jīng)濟(jì)上是可行的;二是在項(xiàng)目財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)安排上,資本金的比例按照不低于投資的50%安排,在期限結(jié)構(gòu)上考慮了未來現(xiàn)金流的平衡,保證了項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可持續(xù);三是從整體上看,鐵路債務(wù)處于安全、合理、可控水平,2009年鐵路資產(chǎn)負(fù)債率52％,遠(yuǎn)低許多國外鐵路公司的水平�！�

　　償債資金來源

　　鐵道部的短期債務(wù)壓力雖不明顯,但長期債務(wù)的償還需要充足的資金保障,而業(yè)界普遍預(yù)期,2012年以后才是鐵路行業(yè)的償債高峰期。

　　鐵路償債的首要資金來源是鐵路建設(shè)基金。該基金由鐵路運(yùn)輸企業(yè)在核收鐵路貨物運(yùn)費(fèi)時(shí)一并核收,基金繳入國庫后,由鐵道部按照經(jīng)國家批準(zhǔn)的使用計(jì)劃向財(cái)政部申請撥款,用于鐵路建設(shè)項(xiàng)目。

　　據(jù)《審計(jì)報(bào)告》披露,2007年-2009年,稅后鐵路建設(shè)基金分別是533.5億元、550億元和549億元。“十一五”期間,鐵路建設(shè)基金預(yù)計(jì)每年收取480億元－600億元,五年預(yù)計(jì)收取約2800億元。

　　2009年,鐵道部還本付息的資金為733億元,今后幾年的還債規(guī)模還會(huì)繼續(xù)增加,僅靠每年500多億的鐵路建設(shè)基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。況且鐵路建設(shè)基金并非全額用于還債,其中相當(dāng)一部分要投入鐵路建設(shè)。

　　從長遠(yuǎn)來看,鐵路運(yùn)輸企業(yè)的收入才是償債的根本保障,但高速鐵路漫長的投資回收期,令這部分償債收入充滿懸念。

　　一位鐵路系統(tǒng)內(nèi)人士表示,“鐵路投資回報(bào)率每年6%不到,就一條客運(yùn)專線按現(xiàn)有客流量以及運(yùn)營收入減成本進(jìn)行測算,投資回報(bào)年限需要20年甚至更長。”

　　世界銀行7月28日發(fā)布的“高鐵研究報(bào)告”的作者保羅·阿莫斯認(rèn)為,“從國際上看,高速鐵路很少能夠完全收回投資,除非是在人口最稠密的長距離交通走廊。大多數(shù)政府在考慮建設(shè)高速鐵路的效益時(shí),也應(yīng)當(dāng)考慮到用預(yù)算來支持還債這個(gè)幾乎必然的結(jié)果�！�

　　中國目前在建的多數(shù)高鐵項(xiàng)目要到2012年以后才能投入運(yùn)營,如京滬高鐵。鐵道部的公開數(shù)據(jù)顯示,2012年,我國鐵路營運(yùn)里程將達(dá)到11萬公里以上,其中新建高速鐵路將達(dá)到1.3萬公里。

　　中投顧問研究員黎雪榮認(rèn)為,2012年以后將出現(xiàn)一個(gè)鐵路償債高峰,“很多長期債務(wù)也會(huì)變成當(dāng)年的短期債務(wù)。”

　　但為鐵道承擔(dān)債券發(fā)行的金融機(jī)構(gòu)并不為此擔(dān)心。目前所有商業(yè)銀行對鐵道部及鐵路局的貸款全部免除擔(dān)保,以信用方式提供�！度谫Y券說明書》認(rèn)為,“自2000年以來,國家鐵路經(jīng)營凈現(xiàn)金流入量始終呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。如果隨著鐵道部政企分開的改革逐步進(jìn)行,承擔(dān)的政府及社會(huì)職能支出和公益性運(yùn)輸成本會(huì)不斷減少,每年還可以增加凈現(xiàn)金流入200多億元,為未來鐵路建設(shè)的還本付息奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)�！�

　　廣開財(cái)源

　　目前的鐵路建設(shè)資金來源較少,債務(wù)融資就占了一半以上。而鐵路建設(shè)基金和國家預(yù)算內(nèi)撥款金額都在千億元以下,對于未來幾年每年7000億元的鐵路投資規(guī)模而言,只是杯水車薪。

　　7月26日,國務(wù)院辦公廳落實(shí)了“非公經(jīng)濟(jì)新36條”的重點(diǎn)工作分工,為債務(wù)沉重的鐵路行業(yè)指出了幾條新的融資渠道。比如“引入市場競爭,推進(jìn)投資主體多元化,鼓勵(lì)民間資本參與鐵路干線、鐵路支線……等項(xiàng)目”,“探索建立鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金”,“積極支持鐵路企業(yè)加快股改上市,拓寬民間資本進(jìn)入鐵路建設(shè)領(lǐng)域的渠道和途徑。”

　　鐵道部副部長王志國曾公開表示,“地方投資、戰(zhàn)略投資者的投資、通過上市公司爭取的資金,在鐵路建設(shè)總資金中占接近30%�！�

　　目前在建的京滬鐵路是合資鐵路的典型。該項(xiàng)目總投資規(guī)模約2209.4億元,注冊資本1150億元,中國鐵路建設(shè)投資公司代表鐵道部占股56.267％,平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、全國社會(huì)保障基金理事會(huì)、中國銀行以現(xiàn)金入股,而京滬高鐵沿線省市以征地拆遷費(fèi)用入股。

　　浙江產(chǎn)業(yè)投資基金,是7月29日剛剛成立的、針對鐵路投融資領(lǐng)域的股權(quán)投資基金。由浙江鐵路投資集團(tuán)和中銀集團(tuán)投資有限公司發(fā)起,浙江5家民營企業(yè)意向投資總額近25億元。

　　但中投顧問黎雪榮認(rèn)為,對于收益好的干線鐵路如京滬高鐵,比較容易吸引到股權(quán)融資,而對于支線鐵路或經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的鐵路,則很難獲得權(quán)益性融資。

　　而推動(dòng)鐵路局和鐵路運(yùn)輸企業(yè)上市,被鐵道部寄予“存量換增量”的厚望。鐵道部下屬的大秦鐵路股份有限公司和廣深鐵路股份有限公司于2006年在國內(nèi)上市,分別募集資金150億元和103億元。

　　據(jù)本報(bào)記者了解,鐵道部正積極籌備上海鐵路局等鐵路優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市,為緩解未來幾年內(nèi)的鐵路債務(wù)負(fù)擔(dān)廣開財(cái)源。